投资要点

新疆2017年计划固定资产投资增速大幅增加。

新疆2017年政府工作报告提出2017年将完成全社会固定资产投资1.5万亿元以上，同比增50%，其中公路建设投资2000亿元、铁路建设投资347亿元、机场建设投资143.5亿元、网络信息化建设投资100亿元以上、水利建设投资360亿元、“电化新疆”建设投资1810亿元以上。

很重要的原因是2016年固定资产投资不达目标。

观察新疆2009年以来的固定资产投资可以发现，仅有2016年出现了大幅度的下滑（-5.1%），远低于2016年政府工作报告当中12%的目标增速。而2016年固定资产投资完成额下滑主要因为四季度大幅下滑。新疆前三季度累计固定资产投资完成额同比增加7.4%，而10/11/12月分别为-16.5%/-28.5%/-58.6%，根据2011-15年数据，第四季度新疆固定资产投资完成额占全年约40%，2016年四季度的大幅下滑合计为全年同比数据贡献-13%。

2017年投资激增，很大程度上是新一届政府在开局之年补足2016年的缺口。

新疆“十三五”定的计划是固定资产投资完成额年均增长12%，如果严格按照这个计划实现，那么2016年、2017年分别应当完成11788亿元和13203亿元，合计24992亿元。不过2016年实际固定资产投资完成额是9984亿元，为了补上“缺掉”的1800亿元投资，2017年就要比原计划多投资1800亿元，恰好就是15000亿元（也就是13200亿元+1800亿元）。所以我们认为新疆今年的这个投资计划仍然在“十三五”的框架之内，只不过为了补2016年的缺口，实现的路径发生了变化。

2016年的投资缺口是“计划内”的，主要源于政府换届。

2016新增固定资产投资实际上早已开始滑坡，前三季度同比7.4%的增长可能主要是受2015年基建投入的投资惯性带动，固定资产投资滑坡到第四季度才从完成额数据上体现出来。从历史经验来看，新疆换届带来的政策不稳定同样对固定资产投资造成了冲击。上任党委书记张春贤2010年初上任，2009年12月到2010年3月新疆固定资产投资完成额同比均值仅为4.7%，而前6个月该指标均值为21.3%，后6个月为24.6%。

而2017年的投资高增速也早有准备。

根据中国采招网信息，去年下半年以来发布了大量新疆省内的拟在建项目：公路建设项目2732.8公里，其中包括多个100亿以上项目；三个电网建设项目，其中包括工作报告中提出的750千伏输变电建设项目；总投资1.4亿元克拉玛依民用机场扩建项目；总投资60亿元水利枢纽项目等，数量远超其他西部省份。其中，2016年4季度集中发布了一批公路建设项目。可见，当地政府对于2017年的高投资增速的实现也早有准备。

既然都是在计划之内的投资，我们对其未来持续高增长也持偏谨慎的态度。建议重点关注确定性较高的水泥行业。

这主要基于两点原因：

1）仅考虑基建带来的3140.75万吨的增量，加上2016年实际水泥产量3932万吨，2017水泥预计需求将达7073万吨，相比于2016年实际新疆水泥产量同比增加80%。

2）在供给侧改革的大背景下，预计新疆水泥2017年产能约为9500万吨（其中2500万吨被认定为落后产能，计划在“十三五”期间全部完成淘汰）。因此，预计2017年新疆本土的水泥产能和需求差额将下降至2427万吨，为2012年以来最低水平。如果不考虑落后产能，产能和需求甚至会出现一定缺口。新疆本土的水泥供需将在2017年步入紧平衡状态。

2017年市场空间测算

我们预计在乐观情景下（按2010年以来最高价），2017年新疆水泥市场空间为380亿元，；在中性情景下（历年水泥均价及产能产量差额线性推算），2017年新疆水泥价格为359元/吨，预计市场空间为254亿元。重点关注青松建化、天山股份，中性情景下，水泥业务对二者2017年的利润贡献分别为2.6亿元和6.8亿元。

风险提示

基建项目落实不及预期，宏观经济复苏低于预期。

正文

基建突然发力核心逻辑是补2016年的“窟窿”

2017年新一届政府开始新的工作部署，1月9日新疆维吾尔自治区政府工作报告上提出“基础设施建设是制约新疆经济社会发展最大短板，也是最大潜力”，2017年充分发挥投资对经济增长的关键性带动作用，力争实现全社会固定资产投资15000亿元以上，相比2016年9984亿元增长50.2%，其中公路建设投资2000亿元、铁路建设投资347亿元、机场建设投资143.5亿元、网络信息化建设投资100亿元以上、水利建设投资360亿元、“电化新疆”建设投资1810亿元以上。

新疆2013-2016年固定资产投资完成额同比连续三年下降，2016年增速仅为-5.1%。

2016年新疆《政府工作报告》中提出，2016年经济目标之一为“全社会固定资产投资增长12%”，据此计算2016年计划固定资产投资额应为11788亿元。而新疆2016年实际固定资产投资完成额为9984亿元，同比为-5.1%，同比下降且远低于预期的12%。

2016年固定资产投资完成额下滑主要因为四季度大幅下滑。从月度固定资产投资完成额来看，主要由于第四季度基建力度较小，前三季度新疆固定资产投资完成额同比增加7.4%，10/11/12月同比分别下降16.5%/28.5%/58.6%，根据11-15年数据，第四季度新疆固定资产投资完成额占全年约40%，2016年四季度的大幅下滑合计为全年同比数据贡献-13%。

四季度的下滑主要是换届选举带来的政策不稳定造成。实际2016新增固定资产投资实际上早已开始滑坡，前三季度同比7.4%的增长可能主要是受2015年基建投入的投资惯性带动，固定资产投资滑坡到第四季度才从完成额数据上体现出来。从历史经验来看，新疆换届选举带来的政策不稳定同样对固定资产投资造成了冲击。上任党委书记张春贤2010年初上任，2009年12月到2010年3月新疆固定资产投资完成额同比均值仅为4.7%，而前6个月该指标均值为21.3%，后6个月为24.6%。

横向比较西部大开发的12个省、市、自治区，新疆2016年基础设施建设同比增速远远落后于其他省份，形成较大的缺口。

2014年其他西部省份固定资产投资额同比均值为19.4%，2015、2016分别为11.5%、13.9%，可见2015年后增长率维持在2014年同比的2/3水平。新疆2014-2016年基建增速分别为22.9%、16.2%、-5.1%，若横向对比其他省份，新疆2015年没有超过目标值15%，2016增速应达到14%左右，2016年的固定资产投资下滑相对于其他西部省份的基础建设形成了缺口。

2017年投资激增，很大程度上是新一届政府在开局之年补足2016年的缺口。新疆“十三五”定的计划是固定资产投资完成额年均增长12%，如果严格按照这个计划实现，那么2016年、2017年分别应当完成11788亿元和13203亿元，合计24992亿元。不过2016年实际固定资产投资完成额是9984亿元，为了补上“缺掉”的1800亿元投资，2017年就要比原计划多投资1800亿元，恰好就是15000亿元（也就是13200亿元+1800亿元）。所以我们认为新疆今年的这个投资计划仍然在“十三五”的框架之内，只不过为了补2016年的缺口，实现的路径发生了变化。

同时，被中央定位为“丝绸之路经济带核心区”的新疆将建设“三通道”（北、中、南三条通道）、“三基地”（国家大型油气生产加工基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地）、“五大中心”（交通枢纽中心、商贸物流中心、金融中心、文化科教中心、医疗服务中心）、“十大进出口产业集聚区”，新疆战略地位和基础建设需求将远超其他西部省份，在新疆政策转向为基础建设与经济发展，将具有更广阔的前景。

以上几点原因是我们认为此次新疆基建大提速的合理性和需求所在。

这次政府规划不仅仅是提出了目标，更有空前的执行力度。根据中国采招网信息，1月至今，新疆已发布拟在建项目：公路建设项目2732.8公里，其中包括多个100亿以上项目；三个电网建设项目，其中包括工作报告中提出的750千伏输变电建设项目；总投资1.4亿元克拉玛依民用机场扩建项目；总投资60亿元水利枢纽项目。

相比之下，2015年、2016年同期新疆拟在建公路项目仅293公里和54公里。以公路为例，1月至今，西藏、贵州、云南、陕西、甘肃拟在建公路项目分别为513公里、1902公里、1069公里、103.8公里、693公里。

总体来看，2017年新疆政府工作报告中提出的基建目标正在快速上马，落实情况良好。

最确定的还是水泥行业

基建投资会拉动一系列工业品需求，甚至逐步带动新疆商业的回暖复苏，不过现阶段最直接受益的是水泥行业。原因有两点：

1）水泥是典型的区域性行业，受其他地区供需关系的影响较小。若仅考虑基建带来的3140.75万吨的增量，加上2016年实际水泥产量3932万吨，2017水泥预计需求将达7073万吨，相比于2016年实际新疆水泥产量同比增加80%。

 2）同时，在供给侧改革的大背景下，预计新疆水泥2017年产能约为9500万吨（其中2500万吨被认定为落后产能，计划在“十三五”期间全部完成淘汰）。因此，2017年新疆本土的水泥产能和需求差额将下降至2427万吨，为2012年以来最低水平。如果不考虑落后产能，产能和需求甚至会出现一定缺口。新疆本土的水泥供需将在2017年步入紧平衡状态。 

需求测算

1）公路投资拉动水泥需求3000万吨

2017年，新疆公路建设计划开工项目2933个、建设总里程约8.23万公里（其中新建4.28万公里，改扩建3.95万公里），项目总投资约7571亿元，其中计划建设高速公路7292公里（其中新建6096公里，改扩建1196公里），普通国省道10311公里，农村公路、特色乡镇路4.18万公里，资源路、旅游路等2.29万公里，从而打通支撑“一带一路”战略的北、中、南三大通道和南北疆大通道，力争在“十三五”末建成万公里高速公路主骨架。新开工项目中将于2017年度力争完成投资2000亿元，计划投资额同比2016年的360亿元增长456%。

根据交通运输部2009年1万亿交通投资带来的1.5亿吨水泥需求测算，不考虑项目落地时间，新疆2017年2000亿元公路建设目标将带来3000万吨水泥需求，随着开工项目逐渐落地，随之而来的水泥需求将进一步提升。2016年新疆水泥需求为3932万吨，产能过剩约60%。考虑2017年2000亿元带来的3000万吨需求，相较于2016年将为水泥需求提供2460万吨增量。

2）铁路投资拉动水泥需求607万吨，钢筋需求347万吨

新疆2017年《政府工作报告》提出，加快建设库尔勒至格尔木、阿克苏至阿拉尔支线、阿勒泰至富蕴至准东、克拉玛依至塔城等铁路项目，力争完成铁路建设投资347亿元，计划投资额同比2016年增长115%。

考虑我国京沪高铁项目，每日投资额在2亿元，平均每天使用水泥3.5万吨、钢筋1万吨。概算后2017年新疆计划铁路建设投资拉动的水泥需求为607万吨，钢筋需求为347万吨，相较于2016年将为水泥需求提供325.5万吨增量。。

3）机场建设投资拉动水泥需求215.3万吨

新疆2017年《政府工作报告》提出，加快推进乌鲁木齐国际机场改扩建、塔什库尔干机场、昭苏机场等民航项目，力争完成机场建设投资143.5亿元。

根据上海、北京等地机场建设方案，机场建设每投资1亿元，将拉动水泥需求1.5万吨。概算后2017年新疆计划机场建设投资拉动的水泥需求为215.3万吨，相较于2016年将为水泥需求提供215.25万吨增量。

4）水利建设投资拉动水泥需求360万吨

新疆2017年《政府工作报告》提出，突出抓好玉龙喀什水利枢纽等南疆水利工程和北疆引调水工程建设，推进大中型水库建设，加快重点内陆河、重点灾害性河流、中小河流重点河段治理工程建设，加大大中型灌区续建配套和节水改造力度，力争完成水利建设投资360亿元。计划投资额同比2016年增长64%。

根据《基础设施建设对建材工业产品需求分析》（中国建筑材料工业规划研究院），2009年水利基建拉动水泥消费量为1600万吨，而当年水利建设投资规模为1700亿元，对水利投资拉动水泥需求为1万吨/亿元，因此按照360亿元投资规划，则对应水泥需求拉动为360万吨，相较于2016年将为水泥需求提供140万吨增量。

5）“电化新疆”建设拉动钢材需求50万吨

新疆2017年《政府工作报告》提出，围绕推进“电化新疆”，加快全疆主网架建设，实现南疆750千伏电网全覆盖，大力实施城市配电网工程，加快推进新一轮农村电网升级改造工程，加快风电光伏等清洁能源供暖示范项目和电动汽车充电基础设施建设，力争完成“电化新疆”建设投资1810亿元以上。

按每亿元电网投资消耗钢材量在277吨左右计算，预计钢材需求50万吨。

供给测算

新疆水泥业产能一直处于严重过剩状态，2012年至2016年产能持续由7500万吨扩张到1亿吨，2012年至2014年产能利用率在50%左右，2015至2016年产能利用率更是下降至40%左右。

根据新疆2016年发布的通知中提出新疆力争2017年实现退出产能500万吨的计划，并基于2016年新疆实际1亿吨的产能，我们预测2017年新疆水泥业产能将为9500万吨。

2016年新疆水泥业1亿吨产能，实际产量3932万吨，产能产量差额达到6068万吨，而2017年基建大提速将带来3140.75万吨的水泥增量需求，预计2017年总水泥需求将达到7073万吨，则2017年产能产量差额将下降为2427万吨，预计产能利用率将提高至74%左右。

重点关注公司

 我们认为基建所带来的溢出效应将逐步由建材业向建筑业再向商贸零售业扩散，目前应着重关注新疆相关建材公司及建筑公司，建材相关标的有青松建化、天山股份，建筑相关标的有北新路桥、西部建设、新疆城建。其中，重点关注青松建化和天山水泥，二者产能合计超过新疆总水泥产能50%，其中青松建化21%，天山水泥33%，两者产能闲置率达50%以上，随着基建上马所带来的水泥需求上涨，将受益于水泥的量价起升，毛利有望快速增厚。

以下是新疆地区水泥价格走势图：

按照过往的产能产量缺口和价格数据，乐观情景下，按历史最高价，即2010年的537元/吨推算，2017年新疆水泥市场空间为380亿元，中性情境下，根据历年水泥均价及产能产量差额线性推算2017年新疆水泥价格为359元/吨，预计市场空间为254亿元。

基于前述假设，我们分别对青松建化和天山股份2017年水泥需求拉动的净利润进行了测算。基于历史数据，水泥出厂价约为市场价75%，分别使用历史上价格相近时期公司吨毛利率以及净利占毛利比例，同时分别使用公司2016年市场份额21%/33%以及2017年预计水泥需求7073万吨进行计算，中性条件下青松建化/天山股份2017年受水泥需求拉动的净利润为2.6/6.8亿元。

风险因素

基建项目落实不及预期，宏观经济复苏低于预期。